3. júla 2020 • Správa z trhu

Akcie, dlhopisy aj ropa majú za sebou rekordný kvartál

Finančné trhy majú za sebou ďalší kvartál trhajúci rekordy. Tentokrát v pozitívnom smere. Zatiaľ čo prvý kvartál priniesol rekordné prepady, v druhom dosiahli viaceré aktíva najlepší výkon za desiatky rokov. Darilo sa najmä akciám, dlhopisom a rope.

Globálna ekonomika sa z pandémie zotavuje iba postupne a môže trvať roky, kým sa vráti do „normálu“. Finančné trhy však zaznamenali v druhom kvartáli rýchle zotavenie, ktoré v prípade niektorých aktív pripomína tvar V.

Akciové trhy prudko rástli

Svetové akciové trhy sa z rekordných prepadov v prvom kvartáli spamätali mimoriadne rýchlo. V uplynulých troch mesiacoch dosiahli najlepší kvartálny výkon za viac ako desať rokov. Darilo sa najmä americkým akciám, ktoré dokonca zaznamenali najlepší kvartálny výkon od roku 1998, čím prakticky vymazali všetky februárové a marcové prepady.

Väčšinu „koronavírusových“ strát už vymazali aj čínske a japonské akcie. Európske akcie zatiaľ zaostávajú, avšak takisto si pripísali slušný výkon. Najlepší od roku 2010. K vymazaniu prudkých prepadov po vypuknutí pandémie ich však ešte čaká pomerne dlhá cesta.

Podobné rozdiely ako z hľadiska regiónov existujú aj medzi jednotlivými sektormi. Darilo sa predovšetkým informačným technológiám (+30,1%), telekomunikáciám (+19,64%), tovarom dlhodobej spotreby (+32,6%) a materiálom (+25,3%). Prudký rast zaznamenal v druhom kvartáli na krídlach zotavujúcich sa cien ropy aj energetický sektor, avšak vzhľadom na gigantický prepad v prvom kvartáli (-51,6%), je stále viac ako o 37% pod úrovňami zo začiatku roka.

Najväčšími víťazmi uplynulých mesiacov sú na trhoch jednoznačne veľké americké technologické spoločnosti ako Amazon, Facebook, Alphabet, Apple, Microsoft, Netflix a Nvidia. Ich akcie nielenže vymazali všetky úvodné straty z prvých divokých dní pandémie, ale dokonca v ostatných týždňoch narástli na nové historické maximá. Pre perspektívu, spoločná trhová kapitalizácia týchto siedmich firiem prekonala kombinované HDP Nemecka a Spojeného kráľovstva.

Kontrast medzi reálnou ekonomikou a akciovými trhmi bol najprudší v apríli, keď trhy prudko rástli, kým ekonomika kolabovala. Ako sme však podrobne popísali v jednom z predchádzajúcich článkov, rozdielny vývoj akciových trhov a reálnej ekonomiky nie je v skutočnosti veľmi prekvapivý. Hlavné svetové akciové indexy totiž nemajú veľa dôvodov reagovať na stav reálnej ekonomiky z pohľadu priemernej firmy alebo zamestnanca. Odrážajú najmä stav likvidity na trhu.

Centrálnym bankám sa podarilo rýchlo stabilizovať dlhopisový trh

Dlhopisový trh sa zásluhou centrálnych bánk zotavil z panických prepadov na začiatku pandémie ešte rýchlejšie ako akciový.

Pripomeňme, že na vrchole trhovej paniky po vypuknutí pandémie neklesali iba rizikovejšie firemné dlhopisy, ale pokles ceny (a nárast výnosov) zaznamenali aj štátne dlhopisy vyspelých ekonomík, teda cenné papiere, ktoré sú tradične považované za tie najbezpečnejšie investície. Investori totiž v panike predávali všetko, čo sa predať dalo, aby získali hotovosť. Či už na pokrytie maržových požiadaviek zo stratových pozícií alebo prečkanie najväčšej búrky. Masívne nákupy zo strany centrálnych bánk však výnosy štátnych dlhopisov rýchlo vrátili späť na pôvodné úrovne.

Zvlášť prudký nárast výnosov zaznamenali v priebehu marca dlhopisy krajín európskej „periférie“, najmä Grécka a Talianska. Každá veľká kríza je totiž súčasne testom solidarity medzi európskymi krajinami a vyvoláva otázku, či bohatšie a fiškálne zodpovednejšie európske krajiny nechajú tie ostatné napospas trhovým silám alebo nie. Masívne nákupy dlhopisov zo strany ECB s nadproporčným zastúpením dlhopisov periférie i plánovaný 750 mld. program na oživenie európskeho hospodárstva, ktorý by mal byť financovaný emisiou spoločných európskych dlhopisov, však nakoniec uistili trhy, že „jadro“ nenechá padnúť „perifériu“.

Výnosy dlhopisov krajín európskej periférie sa tak v priebehu druhého kvartálu postupne vrátili až na predpandemické úrovne. Výnosy ešte rizikovejších dlhopisov rozvíjajúcich sa trhov sa takisto pomerne rýchlo stabilizovali. Pomohla im nielen podpora domácich centrálnych bánk ale najmä skutočnosť, že americký Fed, vedomý si svojej zodpovednosti ako emitenta svetovej rezervnej meny, zaplavil dolárovou likviditou aj finančné systémy rozvíjajúcich sa trhov.

Americké firmy emitujú rekordný objem dlhopisov

Centrálnym bankám sa popri štátnych dlhopisoch podarilo rýchlo stabilizovať aj trh s firemnými dlhopismi, hoci objemy nimi nakúpených firemných dlhopisov sú zanedbateľné v porovnaní s objemom nakupovaných štátnych dlhopisov. Na stabilizáciu firemných dlhopisov im tak prakticky stačilo len komunikovať tento zámer.

Túto skutočnosť možno vidieť aj na grafe zobrazujúcom vývoj cien amerických firemných dlhopisov v investičnom i neinvestičnom stupni. Vidíme, že ceny oboch skupín dlhopisov, predovšetkým však tých kvalitnejších v investičnom stupni, sa viac-menej normalizovali už v priebehu druhej polovice marca a na začiatku apríla, hoci Fed začal reálne s ich nákupom až v priebehu mája a to iba v malých množstvách. Na stabilizáciu trhu jednoducho stačilo, keď v marci oznámil, že aj tieto skupiny dlhopisov bude nakupovať.

Nákupy firemných dlhopisov centrálnymi bankami, zvlášť tých v neinvestičnom stupni, prirodzene vyvolávajú obavy z morálneho hazardu. Je však nepochybné, že keby centrálne banky nezakročili, mnohé kúty dlhopisového trhu by ostali prakticky zmrazené a veľa firiem by na trhoch vôbec nevedelo získať prostriedky na prečkanie núteného zavretia ekonomík príp. by si vedeli požičať iba s obrovskými úrokmi, ktoré by im do budúcna spôsobili veľké problémy.

Stabilizácia dlhopisového trhu centrálnymi bankami tak firmám umožnila získavať dodatočné finančné prostriedky na prečkanie ťažkých časov za výhodných podmienok. Firmy túto príležitosť využili. Americké firmy s ratingom v investičnom stupni emitovali v priebehu apríla a mája rekordné objemy dlhopisov. Hranicu 100 bil. dolárov sa im podarilo prekonať už koncom mája. Historicky sa aj v rokoch bohatých na emisie dlhopisov podarilo túto hranicu prekonať až v závere roka. Rok 2020 tak bude zrejme rokom rekordného objemu emisií firemných dlhopisov.

Samozrejme, stabilizácia dlhopisového trhu ako celku neznamená odvrátenie bankrotu či vážnych finančných problémov každej jednej firmy s prístupom na dlhopisový trh. V ostatných týždňoch dochádza okrem prudkého nárastu emisií nových dlhopisov aj k prudkému nárastu firemných bankrotov (hoci ešte nedosiahli úrovne z minulej krízy). Týka sa to najmä firiem, ktoré mali už pred vypuknutím krízy pomerne vysoký dlh a úverový rating v neinvestičnom stupni.

Cena ropy WTI narástla za uplynulé tri mesiace až o 92%

Ešte prudší rast ako akcie alebo dlhopisy dosiahla v druhom kvartáli ropa. Hovoríme dokonca o najväčšom kvartálnom raste od vojny v Perzskom zálive. Ropa typu WTI narástla za uplynulé tri mesiace až o 92%, Brent o 81%.

Tieto čísla však znejú o niečo menej pôsobivo, keď zoberieme do úvahy, že ropa sa aj napriek tomuto nárastu nachádza stále hlboko pod úrovňami zo začiatku roka. Prepad jej ceny v prvom kvartáli, spôsobený mimoriadne zle načasovanou kombináciou začiatku pandémie a vypuknutia cenovej vojny medzi Ruskom a Saudskou Arábiou, bol totiž ešte dramatickejší ako jej následný nárast.

K silnému rastu cien ropy v druhom kvartáli (alebo inak, vymazaniu časti strát z prvého kvartálu) prispelo určité obnovenie dopytu, najmä z Číny, ako i koniec krátkej cenovej vojny Ruska a Saudskej Arábie a opätovná dohoda OPEC+ na obmedzení produkcie.

Mimochodom, bežní investori z prudkého rastu ropy veľa nemali. Príčinou je superkontango a zmena metodiky rolovania kontraktov v dôsledku obáv z prepadu cien do záporu, ktoré dramaticky znížili potenciálne zisky ETF fondov zameraných na ropu.

Majte prehľad o stave svojich investícií

Prihláste sa do klientskej zóny, kde nájdete komplexný prehľad svojich investícií.

Prejsť do klientskej zóny