29. novembra 2021 • Správa z trhu

Akcie pokračovali v silnom raste napriek rastúcim rizikám. Čo ich čaká v roku 2022?

Súčasné makroekonomické prostredie má ďaleko od ideálneho. Riziká sa hromadia a akciové trhy boli už v prvej polovici roka na historicky mimoriadne nadhodnotených úrovniach. Napriek tomu pokračovali aj v druhom polroku v prudkom raste nahor. Aké faktory ich ťahali na nové maximá? Môže tento rast ešte pokračovať? Aký bude budúci rok na akciovom trhu?

Makroekonomické prostredie sa v druhom polroku vyznačovalo obavami z prudkého zvyšovania inflácie a neistotou ohľadom ďalších krokov centrálnych bánk, ako aj rastúcimi rizikami v podobne spomaľovania Číny či rodiacej sa energetickej krízy. Investorov navyše už od leta znepokojoval predpoklad (ktorý sa z časti potvrdil) že tempo rastu HDP, fiškálnych  a monetárnych stimulov ako aj firemných ziskov už dosiahlo vrchol.

Globálne akciové trhy však napriek tomuto komplikovanému prostrediu pokračovali po väčšina polroka v prudkom raste. Darilo sa predovšetkým americkým a európskym akciám, ktoré si od začiatku roka pripísali už viac ako 20% zisky. Japonské či britské akciové trhy však takisto zaznamenali solídny rast.

Spomedzi hlavných akciových trhov sa v tomto roku dostali do červených čísiel iba čínske akcie, na ktoré tlačia predovšetkým agresívne regulačné zásahy zo strany vlády v Pekingu.

Vytrvalý a relatívne hladký nárast hlavných amerických a európskych indexov v ostatných mesiacoch zakrýval pomerne vysokú volatilitu na úrovni jednotlivých investičných štýlov, faktorov a sektorov odvíjajúcu sa najmä od meniacich očakávaní ohľadom inflácie a ďalších krokov centrálnych bánk.

Každopádne, už 20-mesiacov trvajúci strmý nárast hlavných akciových indexov vyvoláva medzi investormi čoraz väčšie obavy z bubliny. Ide však skutočne o bublinu alebo má pokračujúci rast trhu aj nejaký racionálny základ?

Racionálne základy akciového rally

Akcie v ostatných mesiacoch skutočne ťahali nahor aj špekulatívne faktory a niektoré „kúty“ trhu nie sú ničím ako iracionálnou bublinou nafúknutou špekulatívnou mániou.

Pokračujúci rast akciových trhoch v druhom polroku tohto roka napriek tomu nemožno označiť iba za bublinu alebo špekuláciu. Akciám totiž napriek mnohým makroekonomickým rizikám naďalej priali aj fundamentálne faktory.

Ide najmä o pokračujúcu uvoľnenú monetárnu politiku hlavných centrálnych bánk, ktoré síce spomaľujú nákupy aktív ale zatiaľ sa nechystajú zvýšiť úrokové sadzby, nové nádejné antivírusové lieky na COVID-19 od firiem Pfizer a Merck, a v neposlednom rade aj silné firemné výsledky za tretí kvartál.

Firmy v indexe S&P 500 dosiahli v treťom kvartáli v priemere takmer 40% medziročný nárast čistého zisku a až dve tretiny z nich prekonali očakávania analytikov o viac ako jednu štandardnú odchýlku. Pre investorov je pritom obzvlášť dobrou správou, že tieto korporácie si aj v súčasnom náročnom prostredí, vyznačujúcom sa problémami v dodávateľských reťazcov a rastúcimi cenami vstupov, udržali svoje marže.

Akcie ďalej poháňa nahor aj klesajúca realizovaná volatilita, ktorá mechanicky zvyšuje alokáciu do akcií zo strany fondov nasledujúcich stratégie viazané na vývoj volatility a  extrémne nízke reálne výnosy, ktoré investorom veľmi nedávajú na výber kam investovať. Dolárové výnosy dosiahli v prvej polovici novembra nové historické minimum na úrovni -1,17%. Za tejto situácie nie je prekvapením, že prílev peňazí do globálnych akciových fondov dosiahol tento rok už rekordných 900 mld. USD.

Napokon, úrokové sadzby v najrozvinutejších ekonomikách sú napriek rastúcej inflácii stále na najnižších úrovniach za 5000 rokov a nákupy aktív zo strany hlavných centrálnych bánk stále pokračujú, hoci už v pomalšom tempe. „Pomalšie“ tempo pritom znamená, že od vypuknutia pandémie ide stále v priemere o 840 mil. USD každú hodinu.

Špekulatívna aktivita retailových investorov

Je však pravdou, že popri týchto „objektívnych“ faktoroch, ktoré prajú akciám, zohráva pri ich raste čoraz väčšiu úlohu aj špekulatívna aktivita retailových investorov, pred ktorou nedávno varoval aj Fed. Tá sa pôvodne obmedzovala iba na tzv.“meme akcie“, teda akcie populárne medzi mladými užívateľmi nových tradingových aplikácií, ktorí väčšinou nemajú veľa skúseností s investovaním a svoje obchodné aktivity diskutujú a koordinujú na sociálnych sieťach.

Títo investori sa naučili koordinovaným „pumpovaním“ vyhnať „meme“ akcie ako Gamestop či AMC nahor o stovky percent v priebehu pár dní, pričom ich nákupy nemali nijaké racionálne zdôvodnenie. Pred niekoľkými mesiacmi takto vyhnali nahor dokonca aj akcie zbankrotovanej firmy Hertz, ktoré mali nulovú hodnotu a samotná firma pred ich nákupom varovala.

Každopádne, táto skupina investorov sa neskôr naučila hýbať aj cenami akcií veľkých firiem a to pomerne sofistikovanou metódou známou ako „gamma squeeze“ či „weaponized gamma“. Túto metódu sme bližšie popísali už v jednom z predošlých článkov. V skratke ide o to, že retailoví investori nakúpia naraz veľké množstvo blízkych OTM call opcií na akcie niekoľkých najväčších firiem, čím nútia dílerov v rámci hedžingu nakupovať tieto isté podkladové akcie a tým ženú ich cenu nahor.

Táto dynamika dosiahla mimoriadnu intenzitu v priebehu novembra a týkala sa akcií najväčších amerických technologických firiem, pričom zodpovedala aj za prudký nárast akcií Tesla, ktoré sú mimoriadne obľúbené práve medzi retailovými investormi. Objem call opcií na jednotlivé akcie dosiahol v priebehu novembra rekordné hodnoty a pomer put/call opcií súčasne klesol na 20-ročné minimum.

Keďže retailoví investori ťahajú týmto spôsobom nahor akcie najväčších amerických technologických firiem, ktoré majú dnes rekordne veľkú váhu v hlavných amerických i globálnych akciových indexoch, tak spolu s hŕstkou najväčších akcií rastú aj celé akciové indexy.

Najvýznamnejší globálny akciový index S&P 500 tak stále rastie na nové maximá a obchoduje sa blízko rekordnej valuácie, avšak iba 16% firiem v indexe je na 52-týždňových maximách. To je ďaleko od úrovní z mája tohto roku roka, keď toto číslo dosahovalo až 45%. Súčasný rast akciového trhu tak spočíva na čoraz „krehkejších“ nohách, keď ho ťahá nahor už iba pár najväčších firiem, ktoré poháňa aj špekulatívna aktivita retailových investorov.

Dobré predpoklady na ďalší rast

Makroekonomický výhľad na najbližšie mesiace sprevádza vysoká miera neistoty. Popri už obvyklom riziku ďalšieho vývoja pandémie vyvoláva znepokojenie predovšetkým riziko eskalácie energetickej krízy, hrozba výraznejšieho spomalenia Číny, komplikovaná vnútropolitická situácia v Spojených štátoch a samozrejme aj vytrvalo rastúca inflácia, ktorá môže hlavné centrálne banky prinútiť k ráznemu zvýšeniu sadzieb.

Ak však nenastane nijaký z extrémne negatívnych scenárov, HDP vyspelých ekonomík porastie solídnych tempom viac-menej v súlade s aktuálnymi prognózami, nijaká z hroziacim kríz neeskaluje mimo kontrolu a inflácia sa začne po niekoľkých ďalších mesiacoch rastu normalizovať bez príliš prudkého zásahu centrálnych bánk, akcie budú mať naďalej dobré fundamentálne predpoklady na pokračovanie v raste a súčasne ich podporí aj pokračujúci prílev peňazí od inštitucionálnych aj individuálnych investorov.

Objem autorizovaných buybackov (spätných odkupov akcií) dosiahol v tomto roku rekordnú hodnotu prekračujúcu 1 bil. USD.  Vo fondoch peňažného trhu sa pritom súčasne nachádza cca. 5,5 bil. USD, teda stále o 1 bil. viac ako pred vypuknutím pandémie. To je dostatok „paliva“ na ďalší rast akciového trhu.

Hlavné európske a japonské akciové index majú pritom po dlhej dobe vysokú šancu prekonať tie americké, ktoré sú kvôli vysokej váhe najväčších technologických firiem stavané skôr do prostredia nižšej inflácie, nižších úrokových sadzieb a pomalšieho rastu. Európska a japonská centrálna banka sa navyše neponáhľajú so sprísňovaním monetárnej politiky tak ako Fed. A napokon,  európske a japonské akcie navyše v súčasnosti nie sú z pohľadu štandardných ukazovateľov natoľko nadhodnotené ako americké.

Majte prehľad o stave svojich investícií

Prihláste sa do klientskej zóny, kde nájdete komplexný prehľad svojich investícií.

Prejsť do klientskej zóny