25. septembra 2020 • Správa z trhu

Na trhy sa opäť vkráda strach. Akcie poklesli najviac od marca.

Na trhy sa po mesiacoch optimistického rastu spôsobeného silnou dávkou monetárnych a fiškálnych stimulov opäť vkráda strach. Prakticky všetky rizikovejšie aktíva vrátane akcií utrpeli tento mesiac najväčšie straty od marca. Prichádza spolu s druhou vlnou koronavírusu aj druhá vlna veľkej trhovej paniky?

Finančné trhy v ostatných mesiacoch vytrvalo rástli, hoci koniec pandémie a ňou spôsobených problémov v reálnej ekonomike, je zatiaľ v nedohľadne. Akciové trhy dosiahli  nové maximá, rizikové dlhopisy rýchlo zabudli na marcové prepady a tešili sa rekordnému záujmu investorov, meny rozvíjajúcich sa trhov sa stabilizovali a dolár, tradične najbezpečnejšie aktívum, oslabil na niekoľkoročné minimá. Zdá sa však, že trend sa začína  opäť obracať.

Prakticky všetky aktíva, ktorým sa v ostatných mesiacoch darilo, utrpeli v septembri výrazné straty. Naopak, tie aktíva, ktorým sa darilo v časoch najväčšej trhovej paniky, začínajú opäť rásť.

Čierny september pre americké technologické akcie

Hádam nikde nie je tento obrat tak viditeľný ako v prípade amerických technologických akcií. Tie sa z marcových prepadov spamätali raketovou rýchlosťou a prudko rástli aj celé nasledujúce mesiace, pričom prakticky každý týždeň dosahovali nové maximá. Ich rast sa zdal nezastaviteľný.

Potom však prišiel september. Hneď v jeho prvých dňoch utrpeli krátke a prudké poklesy spôsobené predovšetkým technickými faktormi a prehnanými špekuláciami. Voči takýmto poklesom neboli imúnne ani v minulosti. Netradičné však je, že ich v priebehu mesiaca nedokázali striasť. Naopak, pridali ďalšie straty.

Zdá sa, že tento september bude pre ne najhorším mesiacom od roku 2008. Americký akciový index NASDAQ, s veľkým podielom technologických spoločností, utrpel tento mesiac dokonca väčšia straty ako v marci tohto roku, keď vrcholila trhová panika z pandémie. Navyše, najpopulárnejšie ETF sledujúce NASDAQ, zaznamenalo tento pondelok najväčší jednodňový odliv finančných prostriedkov za dve desaťročia – až 3,5 mld. USD.

Problémy však nemajú iba technologické a iba americké akcie. Ako vidieť na predchádzajúcom grafe, prvý mesačný pokles od marca zaznamenal v septembri aj americký benchmarkový index S&P 500, ktorý má sektorovo o niečo širšie zameranie ako NASDAQ, a k najväčšiemu mesačnému poklesu od marca mieria aj európske akcie a akcie rozvíjajúcich sa trhov.

Znepokojivé pohyby vidieť všade

Ešte zlovestnejším znamením je však to, že septembrové poklesy sa neobmedzujú iba na akciový trh. Rozšírili sa aj na dlhopisový a menový trh, kde sa v týchto dňoch takisto otvárajú trhliny, ktoré narušujú ich zdanlivý kľud z posledných mesiacov a napovedajú, že náš môžu opäť čakať krušné časy.

Rizikové dlhopisy s ratingom v neinvestičnom stupni utrpeli tento mesiac takisto najväčší pokles od marcovej paniky. Napriek tomu, že Fed pokračuje v ich nákupoch. Najpopulárnejšie ETF sledujúce tieto dlhopisy navyše zaznamenalo v pondelok najväčší jednodňový odliv peňazí od februára – 1,06 mld. USD. Týždenný odliv prostriedkov pritom dosiahol až 4,22 mld. USD. Ide o tretí najväčší týždenný odliv v tomto roku.

Spoločnosť Aethon United, sledujúca vývoj situácie na trhu, sa tento týždeň dokonca rozhodla odložiť plánovanú emisiu dlhopisov v hodnote 700 mld. USD, čím podčiarkla znepokojivý vývoj v segmente rizikových dlhopisov. Ide o prvú väčšiu odvolanú emisiu od začiatku júla. Bezpečné dlhopisy, tradične vyhľadávané v časoch rastúceho rizika, sa pritom tešia zvýšenému záujmu investorov napriek rekordne nízkym výnosom. Výnosové krivky dlhopisov rozvinutých krajín  tento týždeň opäť poklesli a to najmä pri dlhších splatnostiach (tzv. bull flattening).

Vývoj na menovom trhu takisto jednoznačne poukazuje na rastúcu opatrnosť medzi investormi. Americký dolár, ktorý tradične posilňuje v časoch rastúceho rizika a trhových turbulencií, posilnil v septembri prvýkrát od marca. Darilo sa aj ďalšiemu „bezpečnému prístavu“ na menovom trhu – japonskému jenu.

Rizikovejšie meny menších a rozvíjajúcich sa krajín tento mesiac, naopak, prudko oslabili. Opäť najprudšie od marca. Oslabovalo aj euro, pričom však meny ďalších európskych krajín, ktoré nie sú v eurozóne, oslabovali ešte prudšie. Oslabovanie forintu dokonca vo štvrtok prinútilo maďarskú centrálnu banku prekvapivo zdvihnúť úrokovú sadzbu. K rovnakému kroku prikročila v ten istý deň v snahe zastaviť pokles líry aj turecká centrálna banka.

Prudké posilňovanie dolára a súčasné oslabovanie rizikovejších mien nielen odráža rastúce obavy investorov ale súčasne ich aj spätne ďalej posilňuje, keďže takáto situácia vždy prehlbuje problémy a nerovnováhy v globálnej ekonomike.

Mimochodom, aktuálny vývoj na trhu je ďalším dôkazom skutočnosti, na ktorú sme už v minulosti upozorňovali – zlato, a drahé kovy všeobecne, nie sú samé o sebe „bezpečným prístavom“ alebo „poistkou proti riziku“. Zlato aj striebro zaznamenali tento mesiac, napriek rastúcim rizikám, prvý pokles od marca. Viac-menej mechanicky totiž reagovali na silnejúci dolár a nárast reálnych dolárových výnosov. Tieto dva faktory majú na ich cenu omnoho výraznejší vplyv ako rizikový sentiment.

Jediným „bezpečným prístavom“ v čase rastúceho rizika a trhových turbulencií tak stále ostáva americký dolár (v menšej miere aj japonský jen a švajčiarsky frank).

Druhá vlna trhovej paniky?

Znamená tento znepokojivý vývoj na trhu, že spolu s druhou vlnou pandémie prichádza aj ničivá druhá vlna trhovej paniky podobná tej marcovej? Alebo ide len o krátku dočasnú korekciu, ktorá je potrebným vydýchnutím po mesiacoch prehnane optimistického rastu?

Pri hľadaní odpovede na túto otázku je potrebné pozrieť sa v prvom rade na príčiny znepokojivých septembrových pohybov. Americké technologické akcie zaznamenali prvé problémy už na začiatku mesiaca. Ako však bolo spomenuté, ich pokles bol spôsobený prevažne technickými faktormi a sám o sebe ešte nesignalizoval zmenu trhového sentimentu a takisto sa nerozlial na ďalšie trhy.

Skutočne znepokojivé pohyby sa začali až na začiatku tohto týždňa (21.9.). V pondelok začali oslabovať všetky významné akciové trhy, pričom súčasne začal prudko posilňovať dolár a rizikovejšie dlhopisy spolu s menšími a rizikovejšími menami začali výrazne oslabovať. Tieto pohyby boli reakciou na kombináciu rizikových faktorov, ktoré zhodou okolností eskalovali v ten istý deň, čím vytvorili „dokonalú búrku“, ktorá na trhoch zúri už týždeň. V jadre tejto búrky sú aktuálne problémy na americkej politickej scéne, ktoré počas víkendu prudko zosilnilo úmrtie sudkyne Najvyššieho súdu Ruth B. Ginsburg.

Jej úmrtie totiž prišlo z pohľadu politického vývoja v tom najnevhodnejšom čase-  blížia sa prezidentské voľby a rokovania o ďalšom balíčku ekonomickej pomoci stále viaznu. Republikáni na čele s Trumpom oznámili, že chcú na miesto zosnulej sudkyne dosadiť svojho nominanta a chcú to stihnúť ešte pred novembrovými voľbami (hoci to mnohí z nich predtým opakovane vylúčili a aj zosnulá sudkyňa vyjadrila prianie, aby jej následníka vybrali až po voľbách).

Demokrati tento zámer ostro kritizujú, keďže „Trumpovi ľudia“ by tým získali na Najvyššom súde jednoznačnú väčšinu v čase, keď reálne hrozí, že o výsledku novembrových volieb rozhodne práve Najvyšší súd. Tento vývoj tak nielen zvyšuje riziko volebných nepokojov a kontroverzií, ale zároveň znižuje šance, že sa demokrati a republikáni už konečne dohodnú na ďalšom, zúfalo potrebnom, balíčku podpory pre americkú ekonomiku a obyvateľstvo zasiahnuté koronakrízou, ktorého prijatie už trhy dlho očakávajú.

Hoci aj tento faktor by zrejme sám stačil na vyvolanie obáv na trhoch, v pondelok sa k nemu pridali ešte ďalšie – znovuzavedenie koronavírusových obmedzení v Spojenom kráľovstve, ktoré znásobilo obavy, že k podobnému vývoju dôjde aj v ďalších veľkých ekonomikách a škandál „FinCEN Files“, ktorý zrazil nadol akcie najväčších svetových bánk.

Túto búrku následne v priebehu týždňa hojne priživovali aj ďalšie faktory ako slabé dáta z európskych ekonomík a amerického trhu práce, znepokojivý rast nových prípadov koronavírusu po celom svete, pomerne pesimistické vyjadrenia šéfa Fedu J. Powella a neochota Trumpa prisľúbiť pokojné odovzdanie moci v prípade volebnej prehry.

Prichádza zima

Septembrový návrat strachu na trhy tak má dve hlavné príčiny – neistotu spojenú s blížiacimi sa americkými voľbami a obavy, že pandémiu (a jej ekonomické dopady) sa zatiaľ nedarí prekonať. Je zrejmé, že ani jedno z týchto dvoch rizík nezmizne samé od seba. Neistota okolo amerických volieb a pokojného odovzdania moci sa môže rozptýliť až keď tieto udalosti prebehnú a obavy zo silnejúcej pandémie môže zrejme rozptýliť až úspešné vyvinutie vakcíny.

Z pohľadu oboch rizík bude pritom rozhodujúci nasledujúci kvartál. Voľby prebehnú v novembri (definitívny výsledok sa očakáva až v decembri) a v tomto čase by sme mali mať takisto jasnejšie ohľadom ďalšieho vývoja pandémie. Obe udalosti môžu dopadnúť veľmi zle (ničivé následky silnej vlny pandémie pri stále chýbajúcej vakcíne a sporné americké voľby sprevádzané násilím) aj veľmi dobre (úspešné vyvinutie vakcíny a pokojné odovzdanie moci prezidentovi s agendou zameranou na podporu ekonomiky). Pravdepodobnosť realizácie týchto extrémnych scenárov je pritom vzhľadom na ich podstatu prakticky nemožné spoľahlivo odhadnúť.

Jedinou istotou tak je, že na pokoj, aký panoval na trhoch v letných mesiacoch, môžeme definitívne zabudnúť. Prichádza zima. Štvrtý kvartál bude divoký a volatilný.

Majte prehľad o stave svojich investícií

Prihláste sa do klientskej zóny, kde nájdete komplexný prehľad svojich investícií.

Prejsť do klientskej zóny