19. februára 2021 • Správa z trhu

Rastúce výnosy amerických dlhopisov vystrašili akciové trhy

Vytrvalo rastúce výnosy amerických dlhopisov začínajú znepokojovať investorov. Tento týždeň sa dokonca podpísali pod ukončenie najdlhšej rastovej série globálnych akcií za 17 rokov a výrazne ovplyvnili aj vývoj ďalších aktív vrátane zlata. Ak sa ich rast včas nespomalí, problém môžu mať nielen akcie a drahé kovy, ale aj reálna ekonomika.

Očakávané ekonomické zotavenie a pokračujúce stimuly poháňajú nahor akcie, avšak súčasne neprajú dlhopisom. Globálny akciový index MSCI World tento týždeň ukončil najdlhšiu „víťaznú sériu“ za 17 rokov. Rástol nepretržite 11 dní v rade.

Americké dlhopisy majú súčasne najhorší začiatok roka za 13 rokov. Očakávané naštartovanie ekonomického rastu po potlačení pandémie a 1,9 bil. plán ekonomickej pomoci presadzovaný J. Bidenom vedú k nárastu inflačných očakávaní a výpredaju bezpečných amerických štátnych dlhopisov.

Ich výnosy následkom tejto dynamiky vytrvalo rastú. V prípade dlhopisov s dlhšou splatnosťou sme už dokonca videli nárast späť úrovne spred vypuknutia pandémie a aj ostro sledované výnosy 10-ročných dlhopisov vystúpili tento týždeň na najvyššiu úroveň od februára minulého roku.

A práve tento prudký rast dlhopisových výnosov sa v priebehu týždňa podpísal pod ukončenie mimoriadne dlhej rastovej série na akciových trhoch.

Komplikovaný vzťah medzi dlhopisovým a akciovým trhom

Vzťah medzi dlhopisovými výnosmi a vývojom akciového trhu je komplikovaný a má mnoho rovín. Rast dlhopisových výnosov by na jednej strane teoreticky mal tlačiť na pokles akcií, pretože pre firmy znamená rast úrokových nákladov a súčasne technicky znižuje valuáciu akcií, keďže vyššie výnosy znamenajú zvýšenie sadzby, ktorou sa diskontujú budúce peňažné toky, čím klesá ich súčasná hodnota. Rastúce výnosy môžu navyše teoreticky viesť investorov k presúvaniu peňazí z akciového trhu do bezpečnejších dlhopisov, ktoré pri raste výnosov získavajú na atraktivite.

Na druhej strane však platí, že ak je rast výnosov spôsobený pozitívnymi makroekonomickými očakávaniami, tak tie súčasne zlepšujú aj atraktivitu akcií, keďže zvyšujú veľkosť očakávaných budúcich peňažných tokov. Historické dáta pritom skutočne ukazujú, že ak je rast akciových trhov aj dlhopisových výnosov poháňaný pozitívnymi podkladovými faktormi, tak oboje môžu rásť súčasne a neexistuje nijaká konkrétna úroveň dlhopisových výnosov, ktorá by automaticky spôsobovala pokles akcií.

V praxi sa však takisto ukazuje, že epizódy príliš prudkého a príliš rýchleho nárastu výnosov, vedia na čas vykoľajiť akciový trh. A to predovšetkým vtedy, ak nerastú iba nominálne ale aj reálne výnosy. Posledný väčší pokles akciových trhov pred vypuknutím pandémie, na konci roka 2018, bol spôsobený práve nárastom reálnych výnosov.

Na trhoch tak už niekoľko týždňov panujú obavy, že súčasný nárast výnosov, poháňaný procyklickou rotáciou odštartovanou v novembri, je už príliš prudký a môže mať negatívny dopad na akciový trh. V situácii, keď sú akcie podľa štandardných pomerových ukazovateľov nadhodnotené tak ako na vrchole dot-com bubliny, sú obavy z negatívneho dopadu rastu výnosov na valuáciu akcií zvlášť intenzívne.

Tohtotýždňový rýchly nárast dlhopisových výnosov späť na ročné maximá a úrovne spred vypuknutia pandémie, tak vystrašil akciové trhy a ukončil ich dlhú sériu rastových dní.

Najväčší pokles pritom utrpeli práve tie akcie, ktoré najviac profitovali z prostredia klesajúcich reálnych výnosov a sú považované za (výnosnejšiu) náhradu dlhopisov – teda akcie najväčších amerických technologických firiem. Preto klesal v posledných dňoch najprudšie spomedzi hlavných akciových indexov práve Nasdaq, kde má päť najväčších amerických technologických firiem viac ako 40% váhu.

Rastúce dlhopisové výnosy vplývajú aj na ďalšie aktíva

Rastúce výnosy vplývajú aj na ďalšie aktíva. Zlato môže dlhopisom závidieť najhorší štart roka za 13 rokov. Tento drahý kov totiž práve zažíva najhorší štart roka za posledných 30 rokov. Nadol ho pritom ťahajú rastúce výnosy. Pokles zlata pri rastúcich inflačných očakávaniach môže byť paradoxný, ak by sme zlato považovali najmä za ochranu pred infláciou, avšak, ako sme už v minulosti viackrát zdôrazňovali, zlato reaguje predovšetkým na vývoj reálnych výnosov a tie teraz rastú.

Samotné totiž žiadne výnosy neprináša a tak jednoducho stráca na lesku v porovnaní s americkými štátnymi dlhopismi, ktoré sú takisto považované za mimoriadne bezpečné aktívum a výnos prinášajú. Kým zlato klesá, darí sa, naopak, priemyselným kovom, ktoré ťažia z očakávaného zotavenia ekonomiky a rastúcich inflačných očakávaní. Výrazný rast zaznamenáva v súčasnosti aj ropa, hoci ten nie je spôsobený iba pozitívnymi makroekonomickými očakávaniami ale aj súčasnou energetickou krízou v Texase, kde silné mrazy spôsobili výpadok ťažby ropy v objeme až 4 mil. barelov denne, teda 40% americkej produkčnej kapacity.

Rastúce výnosy zatiaľ nemali výrazný vplyv na menový trh. Dolár v posledných dňoch posilnil iba veľmi mierne, hoci vyššie výnosy dolárových dlhopisov teoreticky výrazne zvyšujú jeho atraktivitu. Zdá sa totiž, že efekt pokračujúceho masívneho prílevu kapitálu do rozvíjajúcich sa trhov, ktoré by mali z očakávaného globálneho ekonomického zotavenia najviac profitovať, zatiaľ neutralizuje tlak na posilňovanie doláru. Z pohľadu vývoja rizikových aktív a globálnej ekonomiky všeobecne sa dá hovoriť o veľkom šťastí. Silný dolár totiž tradične brzdí ekonomický rast vo svete a nepraje rizikovým aktívam vrátane akcií.

Dolárové dlhopisové výnosy tak v súčasnosti patria ku kľúčovým ekonomickým údajom, ktoré sa oplatí pozorne sledovať. Ich ďalší vývoj bude mať zásadný dopad na široké spektrum aktív a môže dokonca ovplyvniť aj vývoj reálnej ekonomiky.

Majte prehľad o stave svojich investícií

Prihláste sa do klientskej zóny, kde nájdete komplexný prehľad svojich investícií.

Prejsť do klientskej zóny