5. marca 2021 • Správa z trhu

Ropa rastie, technologické akcie klesajú

Ropa po vypuknutí pandémie prudko klesala a technologické akcie naopak po väčšinu minulého roka silno rástli. Situácia sa však teraz obrátila - ropa sa po prudkom raste vrátila na úrovne spred vypuknutia pandémie a technologické akcie v súčasnosti padajú nadol pod tlakom rastúcich dlhopisových výnosov.

Ropa má za sebou skutočne divokých 12 mesiacov. Vypuknutie pandémie, v kombinácii s mimoriadne nešťastne načasovanou cenovou vojnou medzi Ruskom a Saudskou Arábiou, ju pred rokom stiahlo prudko nadol. V priebehu pár týždňov poklesla jej cena až o 70%. Ropa typu WTI bola pred jedenástimi mesiacmi dokonca nakrátko menej ako bezcenná a obchodovala sa za záporné hodnoty. Ukončenie cenovej vojny Ruska a Saudskej Arábie, koordinované drastické zníženie produkcie zo strany opäť zmiereného ropného kartelu a určité opadnutie paniky následne pomohli jej cenu stabilizovať okolo úrovne 40 $/barel.

V novembri však začala prudko rásť a tento silný rastový trend trvá až do súčasnosti. Odštartovalo ho predstavenie prvej vakcíny proti koronavírusu, ktoré prinieslo nádej na začatie zotavovania svetovej ekonomiky a tým aj rast dopytu po rope. Tieto optimistické očakávania sa následne z časti aj zhmotnili a poháňali cenu ropy v ďalšom raste. Tento týždeň ju navyše podporilo aj zasadnutie OPEC+, po ktorom narástla o viac ako 4%.

OPEC+ prekvapil: ťažbu nezvýši, hoci dopyt rastie

Krajiny OPEC+ sa totiž na zasadnutí, ktoré sa uskutočnilo vo štvrtok 4.3. pod vedením Saudskej Arábie, rozhodli nezvýšiť produkciu ropy napriek rastúcemu dopytu po tejto komodite. To znamená, že ostávajú v platnosti produkčné obmedzenia, ktoré kartel prijal uprostred pandémie v snahe vybalansovať ponuku s prudko poklesnutým dopytom. Pôvodne išlo o obmedzenie produkcie až o 9,7 mil. barelov denne, ktoré bolo neskôr znížené na 7,7 mil. a nakoniec od januára na 7,2 milióna. Saudská Arábia navyše v januári prijala aj jednostranné zníženie produkcie o ďalší 1 mil. barelov denne.

Vzhľadom na pokračujúcu vakcináciu a začínajúce zotavovanie ekonomiky zvyšujúce dopyt po rope sa očakávalo, že ropný kartel zredukuje súčasné produkčné obmedzenia a od ďalšieho mesiaca navýši ťažbu aspoň o 1,5 mil. barelov denne. Analytici takisto očakávali, že Saudská Arábia zníži alebo úplne zanechá svoje dodatočné jednostranné produkčné obmedzenie produkcie.

OPEC+ však všetkých prekvapil a nepristúpil k nijakému plošnému zvýšeniu ťažby. Saudská Arábia navyše ponechala v platnosti svoje dodatočné zníženie ťažby. Malú výnimku dostali iba Rusko a Kazachstan, ktoré môžu navýšiť dennú produkciu o 130 tis. resp. 20 tis. barelov. Princ Abdul Aziz bin Salman, saudský minister pre energetiku, ktorý zasadnutie viedol, vyzval členov kartelu na opatrnosť a varoval, že situácia je napriek zlepšeniu stále neistá a navýšenie produkcie by sa mohlo ukázať ako predčasné: „Uistime sa najprv, že svetlo, ktoré vidíme pred sebou, nie je svetlom prichádzajúceho vlaku.“

Rozhodnutie OPEC+ nezvýšiť ťažbu bude mať pravdepodobne za následok minimálne krátkodobý previs dopytu nad ponukou. Nahromadené zásoby budú v najbližších týždňoch klesať a cena rásť. S ohľadom na toto očakávanie vystrelila cena ropy okamžite po zverejnení rozhodnutia kartelu prudko nahor. Ropa typu WTI si pripísala viac ako 4% a dostala sa k úrovni 67 USD za barel. „Čierne zlato“ sa tak tento týždeň vrátilo na úrovne spred vypuknutia pandémie a to takmer presne na prvé výročie začiatku krátkej a mimoriadne nešťastne načasovanej cenovej vojny medzi Ruskom a Saudskou Arábiou.

Rastú aj akcie energetických firiem a bánk, technologické akcie klesajú

Spolu s cenou ropy pokračujú v prudkom raste aj akcie ropných spoločností a celého energetického sektora. Firmy v energetickom subindexe S&P 500 narástli od začiatku roka v priemere už o neuveriteľných 33%.

Darí sa aj akciám bánk a poisťovní. Nahor ich ťahá rast výnosov amerických dlhopisov, ktorý je takisto ako rast cien ropy následkom optimistických očakávaní ohľadom zotavovania svetovej ekonomiky. Rast výnosovej krivky totiž obvykle pomáha bankám zlepšovať čisté úrokové marže, ktoré v súčasnosti trpeli kvôli rekordne nízkym sadzbám a výnosom. Vyššie výnosy takisto pomáhajú bankám a predovšetkým poisťovniam zabezpečiť dostatočné zhodnotenie aktív na pokrytie dlhodobých záväzkov.

Na iné sektory však rastúce výnosy vplývajú negatívne. Najhorší dopad majú na akcie veľkých technologických spoločností, ktorým sa, naopak, najlepšie darilo práve v prostredí klesajúcich úrokových sadzieb a stagnujúceho rastu. Uzatváranie ekonomík kvôli koronavírusu a prenesenie mnohých aktivít do online sveta ich po väčšinu minulého roka takisto podporovalo v prudkom raste.

Niet preto divu, že keď sa situácia otočila, výnosy rastú, mnohé ekonomiky sa začali otvárať a zotavovať, akcie najväčších technologických firiem sú pod tlakom. Vysoká váha týchto firiem v hlavných svetových akciových indexoch má pritom za následok, že opticky v posledných dňoch klesá „celý akciový trh“.

Hlavné svetové akciové indexy však v skutočnosti v posledných týždňoch ťahajú nadol hlavne technologické firmy a najviac preto klesajú práve tie indexy, kde majú technologické akcie najväčšiu váhu. Vývoj troch hlavných amerických akciových indexov jednoznačne ilustruje túto skutočnosť. Najväčšie straty utrpel v posledných týždňoch práve index NASDAQ, kde má 5 najväčších technologických firiem viac ako 40% váhu. Relatívne najlepšie sa, naopak, darilo indexu Dow Jones Industrial Average, ktorý je zameraný skôr na priemyselné firmy a technologické akcie v ňom majú iba malý podiel.

Benchmarkový S&P 500 s takmer štvrtinovou váhou piatich najväčších technologických firiem je z hľadiska výkonu niekde uprostred. Pod celý jeho pokles za posledný týždeň pritom prispelo viac ako päťdesiatimi percentami iba päť technologických firiem (Apple, Microsoft, Amazon.com, Tesla a Nvidia).

Tradičné portfólio má problém

Rastúce výnosy (predovšetkým amerických) dlhopisov sa tak kvôli tejto dynamike stávajú problémom pre celý akciový trh. Ich pozitívny vplyv na akcie finančných a z časti aj komoditných spoločností jednoducho nestačí na vykrytie ich negatívneho dopadu na technologické firmy, ktoré majú v súčasnosti v hlavných akciových indexoch najväčšiu váhu. Akciový trh sa tak dostal do zvláštnej situácie, keď sa ekonomika začína oživovať, čím tlačí na rast výnosov a tie zas tlačia na pokles akciových indexov. Súčasný pokles ceny akcií a amerických štátnych dlhopisov (pripomíname, že nárast výnosov znamená pokles ceny) je pritom problémom pre tradičné portfólia zložené z mixu akciovej zložky, obvykle reprezentovanej indexom S&P 500, a dlhopisovej zložky pozostávajúcej prevažne z amerických štátnych dlhopisov.

Z historického hľadiska je medzi oboma zložkami – akciami a dlhopismi – mierne negatívna korelácia. To znamená, že pri skladaní tohto portfólia sa počíta s tým, že prípadný pokles akcií bude aspoň z časti vyrovnávaný nárastom cien dlhopisov a prípadný pokles cien dlhopisov bude zas vykrytý nárastom akciovej zložky. Keď však obe zložky klesajú súčasne, tento základný „stavebný“ predpoklad celého portfólia neplatí. Jeho volatilita sa zvyšuje a výkonnosť trpí.

V súčasnosti tak rastie tlak na americký Fed, aby pribrzdil nárast výnosov amerických dlhopisov. Jerome Powell, predseda Fedu, mal vo štvrtok dobrú príležitosť upokojiť trhy. Stačilo by hmlisto naznačiť, že Fed zvažuje využiť svoje nástroje na pribrzdenie dlhopisových výnosov, ak budú naďalej tlačiť na akciový trh. Jerome Powell však túto možnosť nevyužil. Spomenul síce, že Fed rastúce výnosy registruje, ale takisto zdôraznil, že ich zatiaľ nepovažuje za problém a pripomenul, že pri zotavovaní ekonomiky po kríze treba počítať aj s určitým krátkodobým nárastom inflácie. Výnosy amerických štátnych dlhopisov tak vo štvrtok opäť narástli o pár ďalších bázických bodov a technologické akcie ťahali nadol hlavné akciové indexy.

Ak by však výnosy ďalej pokračovali v raste, Fed nebude mať inú možnosť ako zakročiť, aby neohrozil zotavovanie ekonomiky.

Majte prehľad o stave svojich investícií

Prihláste sa do klientskej zóny, kde nájdete komplexný prehľad svojich investícií.

Prejsť do klientskej zóny