17. apríla 2020 • Týždenný komentár

V alebo W?

Tento týždeň začali prichádzať firemné výsledky za prvý kvartál. Vyzerajú, samozrejme, zle. Otázkou je, či spolu s prívalom katastrofických makroekonomických dát zastavia zotavovanie akciového trhu alebo nie.

Hlavné svetové akciového indexy sa v predchádzajúcich troch týždňoch zotavovali z prudkých marcových prepadov. Americký benchmarkový index S&P 500 narástol už o 25% odo dna dosiahnutého v druhej polovici marca. Paneurópsky EURO STOXX narástol za rovnaké obdobie o 22,5% a nemecký DAX 30 až 27%. Tento týždeň sa však zotavovanie akciových trhov viac-menej zastavilo a trhy hľadajú smer.

Nahor ich ťahajú optimistické správy o spomaľovaní šírenia vírusu v Európe, čerstvo zverejnený plán na postupné otváranie americkej ekonomiky, podporné opatrenia vlád a predovšetkým všemocné centrálne banky, ktoré využívajú na záchranu trhov celý svoj arzenál a to v absolútne bezprecedentnom objeme.

Na druhej strane však stojí tvrdá realita. Čelíme najväčšej pandémii za 102 rokov, najhoršiemu prepadu svetovej ekonomiky minimálne od roku 1929 a najprudšiemu prepadu cien ropy vôbec. Tomu zodpovedajú aj makroekonomické dáta, ktoré prepisujú rekordy…v negatívnom zmysle. Prakticky každé jedno makroekonomické číslo zverejnené v posledných dvoch týždňoch bolo pre daný indikátor najhoršou hodnotou v zaznamenanej histórii.

Napríklad nové žiadosti o podporu v nezamestnanosti dosiahli v Spojených štátoch štyri týždne za sebou hodnoty, ktoré sú 6 až 10-násobkom predchádzajúceho rekordu v počte nových nezamestnaných z roku 1982. Kumulatívne dosiahli za posledný hodnotu 22 miliónov. V priebehu štyroch týždňov tak prišlo o prácu viac ľudí ako bolo vytvorených pracovných miest za posledných 10 rokov. Priemyselná produkcia poklesla ako nikdy predtým, sektor služieb podľa zverejňovaných čísiel prakticky prestal existovať.

Čínske HDP a prvý kvartál dosiahlo prepad 6,8%. V posledných 20 rokoch bolo pritom nepredstaviteľné už iba to, že by rast čínskej ekonomiky spomalil pod 6% a nie ešte klesal. Svetová ekonomika poklesne podľa najnovšej prognózy MMF, zverejnenej tento týždeň, o 3%. To je najhorší prepad od roku 1929. Najväčší pokles pritom čaká vyspelé ekonomiky. Európske ekonomiky by mali poklesnúť v priemerne až o 7,5%, americká o 5,9%. Firemné výsledky za prvý kvartál, ktoré začali prichádzať tento týždeň, takisto určite nebudú zdrojom optimizmu.

Otázkou teda je, čí záplava tragických makroekonomických dát a firemných výsledkov stiahne akciové trhy ešte raz nadol a vytvoria tak dvojité dno v tvare W ako pri mnohých minulých krízach alebo, podopreté centrálnymi bankami a vládnymi záchrannými balíkmi, a v pozitívnych očakávaniach rýchleho konca epidemiologickej i ekonomickej krízy strasú všetky súčasné negatívne dáta a budú pokračovať priamo v raste nahor? Odpoveď na túto otázku dnes, žiaľ, s istotou nevie nikto. Premenných je príliš veľa a sú príliš neisté. Najrozumnejšou stratégiou pre investorov čakajúcich na druhé dno môžu byť preto v súčasnej situácii postupné nákupy s priemerovaním nákladov.

FOREXOVÝ TRH

Euro patrilo opäť k najslabším spomedzi hlavných svetových mien. Oslabilo voči všetkým menám G10 s výnimkou novozélandského doláru (+1,07%) a nórskej koruny (+1,37%) doplácajúcej na opätovný pokles cien ropy. Najviac sa, naopak, darilo tradičným bezpečným menám. Voči japonskému jenu oslabilo euro až o 1,35% a voči doláru stratilo 0,81%. Výraznejšie oslabenie zaznamenalo aj voči britskej libre (-0,79%), ktorú začiatkom týždňa pozdvihli správy o prepustení premiéra Johnsona z nemocnice.

Spomedzi mien rozvíjajúcich sa trhov bol opäť najslabší juhoafrický rand. Ten je v tomto roku s takmer 30% poklesom od začiatku roka najslabšou menou spomedzi rozvíjajúcich sa trhov. Tento týždeň stratil ďalších 3,72%. Rand tlačí nadol prepad ceny priemyselných komodít, šírenie koronavírusu a zníženie ratingu krajiny do špekulatívneho pásma.

Randu však začína šliapať na päty turecká líra. Od začiatku týždňa oslabila voči euru o 3%. Jej pokles v tomto roku tak dosiahol už 13%. To je síce stále výrazne menšie oslabenie ako v prípade randu, avšak turecká centrálna banka, na rozdiel od juhoafrickej, masívne intervenuje na devízovom trhu na podporu domácej meny. Ak však bude súčasný trend pokračovať, tureckej centrálnej banke sa čoskoro minú devízové rezervy a hrozí, že líra v miere oslabenia dobehne rand.

DLHOPISOVÝ TRH

Na dlhopisovom trhu sa najväčšiemu dopytu tešia stále tie najbezpečnejšie dlhopisy rozvinutých ekonomík a stabilných firiem s nízkym dlhom a dostatočnými rezervami. 10-ročné americké štátne dlhopisy zaznamenali pokles výnosov o 10 bázických bodov na 0,63%. Ich nemecké náprotivky poklesli o 13 bázických bodov hlbšie do záporu na -0,48%. Dlhopisy krajín európskej „periférie“ však, naopak, zaznamenali mierny nárast výnosov.

Rastúci rozdiel medzi dlhopisovými výnosmi krajín „jadra“ na čele s Nemeckom a južanských „periférnych“ krajín signalizuje nedôveru investorov ohľadom možných „spoločných európskych riešení“, ktoré by rovnomerne rozkladali riziko medzi jednotlivými krajinami EÚ.

Rizikové americké dlhopisy utrpeli po prudkom náraste v závere minulého týždňa mierny pokles. V priemere stratili okolo 2%. Minulotýždňový nárast bol vyvolaný oznámením Fedu, že začne v rámci QE nakupovať aj ETF s dlhopismi s ratingom v špekulatívnom stupni.

KOMODITNÝ TRH

Krajinám ťažiacim ropu sa počas víkendu podarilo sfinalizovať dohodu o rekordnom znížení produkcie o 9,7 mil. barelov denne. Cieľom je stabilizovať cenu ropy po masívnom poklese dopytu. Zdá sa však, že ani takéto obrovské a bezprecedentné zníženie produkcie nebude stačiť na pozdvihnutie ceny ropy z dvadsaťročného minima. Ropa WTI v priebehu týždňa poklesla o ďalších 12%, čím sa dostala tesne pod hranicu 20 USD za barel.

Najnovšie odhady EIA totiž ukazujú, že súčasný prepad dopytu po tejto komodite je tak obrovský, že ho nie je možné vyrovnať znížením produkcie. V apríli zrejme poklesol až o 29 mil. barelov denne. Takéto masívne zníženie produkcie by nebolo možné. Pokles dopytu za celý druhý kvartál dosiahne podľa EIA v priemere 23,1 mil. barelov denne. Postupná stabilizácia by mala nastať až v druhom polroku.

Zlato a striebro začali týždeň v zelených číslach, avšak vo štvrtok zaznamenali výraznejší pokles v súvislosti s rastúcim optimizmom ohľadom plánu na postupné „otváranie“ americkej ekonomiky. Rolu zrejme zohral aj silný dolár. Zlato sa tak po štvrtkovom poklese blíži k záveru týždňa s 0,91% stratou. Striebro stratilo 2,68%.

Poľnohospodárske komodity prevažne klesali. Najväčší pokles zaznamenala cena pšenice (-4,81%), kukurica (-3,62%) a kakao (3,04%). Zaujímavé situácia je na trhu s kávou. Na jednej strane sa očakáva pokles dopytu v dôsledku pokračujúceho zatvorenia reštaurácii a kaviarní. Na druhej strane však panujú obavy, že koronavírus môže výrazne skomplikovať zber úrody v Brazílii. Nie je zatiaľ jasné, ktorý faktor preváži. Cena kávy sa tak celý týždeň motala okolo minulotýždňových hodnôt a hľadala smer.

Majte prehľad o stave svojich investícií

Prihláste sa do klientskej zóny, kde nájdete komplexný prehľad svojich investícií.

Prejsť do klientskej zóny